从供给与需求角度分析2019年钢材产量变化

    钢铁的上游原材料主要是铁矿石和焦炭，由于我国铁矿石资源品位低，开采成本高，铁矿石的对外依存度较高，2017年铁矿石进口量高达国内产量的87%，且这一比例在近年中仍在不断上升。国际铁矿石供应呈现出寡头垄断的格局。生产钢铁需消耗电能，未来随着电炉钢产能提高，钢厂的电耗或将持续增长。目前我国电炉钢产量仅占粗钢总产量的10%左右，相比美国60%以上的水平，未来还有较大的增长空间，而随着转炉向电炉置换，未来钢厂耗电大概率还会增加。

    产业链的下游主要是建筑、机械、汽车、家电等行业。目前钢铁产量中约有58%被用于建筑（房地产、基建），17%被用于机械生产（主要是挖掘机、装载机、起重机等工程机械），7%被用于汽车业，以上三大行业创造出80%以上的钢铁需求。分品种看，螺纹钢是最主要的长材品种，被广泛用于建筑工程中，相比基建，螺纹钢价格与房地产投资更相关。热卷和冷轧则属于板材分类，前者主要被用于机械、船舶、重卡的生产，后者则与汽车、家电的生产高度相关。

    从供给的角度来看，2019年粗钢产量大概率维持小幅增长的态势，需警惕环保限产等政策的短期影响。年初采暖季限产边际放松，且空气质量明显优于去年同期，总体而言，2019年粗钢产量有望实现小幅增长。

2016年以来，受政策调控的影响，钢铁供给成为扰动周期的主要因素，未来需关注环保限产政策的边际变化。过去由于钢铁产能相对过剩，需求成为钢铁行业周期中最主要的外生变量，通过分析需求就能大致预测钢铁行业未来的走势。具体而言，可参考库存周期的分析方法，以库存和价格（利润）为抓手，给出行业处于何种库存周期的判断。比如，当价格上升而库存降低时，意味着需求相对供给回升，企业被动去库存，对应复苏阶段。在这个分析框架中，供给变动是对盈利的反应，但由于产能的过剩，钢企盈利始终难以保持在高位水平。

    再次，另一个需要关注的是钢材库存。当下游需求一般，贸易商不看好未来的市场时，贸易商没有囤货动机，表现为钢材的社会库存增长往往慢于厂商库存，值得注意的是，由于下游需求的季节性变化，钢铁行业也存在显著的季节性差异，因此研究时需进行同比而非环比的比较。以螺纹钢为例，螺纹钢的下游主要是房地产。房屋建设作为一种室外作业，主要在节后开工以及南方雨季前的3-5月以及秋高气爽的9-11月动工，其他时间要么太热、要么太冷。供给节奏与需求基本一致，日均粗钢产量通常在年后的3月左右开始回升，到6月以后小幅下降，9月左右达到年内第二个峰值，随后开始走低。就库存而言，钢材的贸易商存在冬储的习惯，会在年前开始囤货，年后随着需求复苏逐渐去库存，因此钢材的社会库存呈现出明显的先上后下的趋势。对应到价格，库存累计不一定对应钢价下行，只有当库存去化不及预期时，钢价才会明显走低，但总体来说也呈现出一定的季节性。

    从需求的角度看，化解1.5亿过剩产能的目标已基本完成，政策调控的重点应该在产能置换、兼并重组处置僵尸企业以及环保限产上。根据工信部目前已公示的项目来看，2019年粗钢产能在置换后将实现小幅增长。另一方面，2017年与2018年高炉开工率的下行与生铁、粗钢产量同比增速提升并存，这与钢厂高负荷运转高炉、使用废钢替代生铁，增加电炉钢生产不无关系。这种替代行为是有限的，高负荷运转会提高污染物排放，加速折旧；而废钢由于需求的快速增长，价格已接近上一轮历史峰值水平，2018年钢企盈利已出现下行迹象，盈利压力下未来钢企很难扩大废钢的使用。因此，粗钢产量大幅上行的可能性也不大，未来需关注环保限产政策对供给的影响。环保限产政策现在有点类似逆周期的宏观调控，既要保证空气质量，又不能过度拖累经济增长，一旦基本面好转，政府就存在收紧限产政策保证空气质量的动力。政府对这两个目标的取舍会导致短期内，环保限产将扰动钢铁供给。年初采暖季限产边际放松，且空气质量明显优于去年同期，2019年粗钢产量有望实现小幅增长。

    2019年房地产、基建用钢需求改善，机械、汽车用钢需求略好于去年，整体需求也将实现小幅回暖。一方面，房企在过去两年储备了大量土地尚未开工，而城市规划范围内的土地又必须在两年内动工建设，今年房企有开工压力；另一方面，过去三年间新开工面积增长都快于施工面积，一般来说房企加快开工是为了作为期房出售回流资金，但交房有时间期限，这也就意味着房企也存在施工压力。在经济企稳趋势尚未确定之前，货币政策难转向，也就意味着至少暂时来看，2019年房地产用钢需求有望继续增长。基建方面，提前释放地方债融资额度说明政府托底经济的意愿很明确，叠加去年的低基数，基建回暖的可能性很大，粗钢产量有望实现小幅增长。